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■如果美元真的崩潰了？
引發的因素可能是美中之間的政治衝突。貿易和匯率檯面下的爭議可能會公開。

如果美元真的崩潰呢？如果外國人拋售其持有的美元部位，放棄美元呢？如果這種事情發生，美國決策者又能做什麼呢？

儘管近期的事件沒有讓人們對美國官方的危機應對能力產生懷疑，不過如果聯準會和中央情報局（Central Intelligence Agency）有對最壞的狀況進行沙盤推演的話，那就再好不過了。如果真的要沙盤推演，那就得從造成美元崩盤以及使外國人拋棄美元的因素開始。

引發的因素可能是美中之間的政治衝突。貿易和匯率檯面下的爭議可能會公開。美國政客認為，中國未能讓人民幣更迅速升值的不公平競爭優勢是造成長期的貿易不平衡及美國的失業率，因此他們可能對從中國進口的貨品全面課徵關稅。不過，北京不會順從的接受；又或者美中可能會在對北韓和伊朗等流氓國家的政策上發生衝突。試想，如果美國對這些政權採取與北京意願相左的軍事行動，中國可能會嘗試以更明顯的動作來抗議。

對中國來說，想要發洩憤怒並對美國施加壓力的一種方式是使用金融武器。中國官方機構持有一三％的美國政府證券，出脫它們會使債券市場陷入混亂。一旦中國政府開始拋售，其他投資人就會跟進，美國的利率就會急劇上升，美元將身陷重圍。這種不堪一擊的脆弱性的可能導致進出口商和投資人永久放棄美元。

這種假設情況合理嗎？歷史也許可以幫忙回答這個問題。

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■市場失控
在防止美元大幅貶值的問題上，外國政府和美國財政部及聯準會的利益一致。他們不希望看到企業嚴重喪失競爭力，也不願意看到投資人的資產負債表庶端遭受損害。


除了地緣政治之外，引發美元崩潰的原因有可能是市場氣氛突然轉變。或許有一天投資人一覺醒來就會決定不再持有美元，因為持有美元會虧錢。在有經驗的投資人開路下，其他投資人會跟隨在後。如果我們了解投資人反覆無常的特性，那市場可能會崩潰，投資人會隨波逐流，隨著投資人的恐慌將使各國貨幣大幅貶值。

如果美元在短期內大幅貶值，就像韓元在雷曼兄弟倒閉後貶值50％一樣，部分投資人將措手不及。任何仍持有美元的人將遭受災難性的損失，違約排山倒海而來。機構投資人的償債能力和全球金融體系的穩定都將陷入險境。

即使這種風險可以控制，還會產生其他後果。投資人拋棄美元所買進的其他貨幣將大幅升值，歐洲的競爭力問題將更加惡化。受美元貶值影響，失業率將上升，可能引發貿易保護主義反擊。

在經歷這些事件後，外國人在使用不穩定的美元時將會考慮再三。出口商會改以其他貨幣報價和支付交易，債券持有人將出脫美元計價的債權，這將會是美元失去其國際貨幣地位的引爆點，美國因而不再享有囂張特權。

上述的情況只有一個地方有問題。它假定聯準會不會出手干預，支撐美元。在正常情況下，聯準會不會干預外匯市場，因為它的目標是穩定物價和讓就業成長。但這是在正常的情況下。面對恐慌性暴跌時，聯準會一定會進場支撐美元，在外匯市場大規模買進美元。此外，它還會調高利率，增加投資人放空美元的成本。如果導致美元危機純粹只是投資人溫度恐慌的看法是正確的，美元就會恢復元氣。恐慌不會永遠持續下去，而投資人終將意識到他們反應過度。聯準會的干預會讓他們突然醒悟。隨著聯準會對美元的低買高賣，這樣的干預甚至可能產生不少獲利。

要執行這樣的操作，聯準會需要盟友幫忙。相對於危機的規模，聯準會用持有的外幣準備來買進美元將力不從心。這種情況就像是1960年代，當時的美國為了維持美元與黃金之間的兌換比例，要求德國和其他歐洲國家提供援助。

但在那個時候，持有金融負債的主要國家都是美國的盟友。現在，美國的債權國是中國、俄羅斯和中東石油出口國，它們的地緣政治利益與美國利益並不一致，很難相信可以依賴它們的幫助。

儘管有地緣政治的因素，在防止美元大幅貶值的問題上，外國政府和美國財政部及聯準會的利益一致。他們不希望看到企業嚴重喪失競爭力，也不願意看到投資人的資產負債表庶端遭受損害。由於美元在維持全球穩定扮演重要角色，而各國對於維持全球穩定有著一致的立場，因此他們也有誘因進行干預。如果聯準會干預有利可圖，其他央行的干預也可能獲利。同樣的，基於自身利益的考慮，將可以防止問題失控。